林森池－－重新洗牌，由頭再玩過

今次隨笈只節錄今日的電話訪問，其他訪問內容請收聽 e 線金融網。http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20071123.html
重點如下：
1. 林 Sir 確認第五隻腳都出埋。言語之間佢表示自己估唔到。不過雖然有五隻腳，但尚未插穿 25,600 點 （佢之前估計今次不會調整多於大約 20%）。20% 只係好大約既估計，可以多少少，亦可以少過這個數。今年八月十七日，恒指調了 16%；2004 年，三月由 14,000 調到 10,900，跌 22 %。
2. 港股基礎因素無變。
3. 日圓由 115 上到 108 (6%)。對沖基金空日圓渣期指，日圓升咁多佢地要平倉。對沖基金要沽到空突（故意沽穿支持位，等散戶沽貨俾佢地接），然後平倉賺錢。
4. 美國經濟有跡象放緩，但衰退可能性少。
5. Ａ股十一月調整快咗（但目前仍少於 20%），係應該的。林森池認為調到四千點就差不多，調整對長遠反而好，因為無咁癲，可避免國家進一步調控。
6. 美國經濟放緩，中國出口增幅減少，但不會倒跌。
7. 次按和美國樓市問題會拖好耐。
8. 個市而家係洗牌由頭執過位。弱勢銀行股如滙豐、中銀因為有次按；航空股受沽因為油價大幅上漲。
9. 林森池為中石油平反，他認為中石油在發現南堡油田後值 $13 以上，因為油儲上升。外資唱中石油市值過大，因為用Ａ股市值計算。中石油比外國油公司高P/E 係有理由。因為外國油公司儲備補充不足，產量亦減少（但中石油不是）。另外，中石油有政治後盾而其他油公司沒有。（例如非洲國家及蘇丹等歡迎中國買油田，但歐美不受歡迎）他認為中石油跌 28% 已足夠。
10. 弱勢股
1. 碧桂園已在九月見頂。林森池話：跌起上來，四叔都保佢唔住。綠城中國已在七月見頂。
2. 航運股、航空股被打回原型。
3. 有Ｄ股甚至跌到仲低過八月十七日，例如鋼鐵股。中鋁連跌幾個月，跌到阿媽都唔認得。
4. 石油、煤和金好少少，因為商品價格有支持。
11. 強勢股：中移動
1. 13 Nov：恒指 26952 中移動 $123.5
2. 20 Nov：恒指 26404 中移動 $125.0
3. 22 Nov：恒指 25861 中移動 $125.1
4. 中移動在每一次更深的調整中反而股價更高，證明有基金在不斷接貨。
5. 跌到阿媽都唔認得既股係被基金洗倉。
6. 基金傾向接一些有強勁預期業績既股。
12. 大市往後上升未必好似上次咁一路咁升，亂咁炒上。可能只會有個別強勢股份／行業的股票表現較好。林森池看好銀行、電訊、本地地產、保險股。
13. 市場擔心Ａ股跌會影響保險股 (2318, 2628) 的賺錢能力。林 sir 繼續看好，因為保險股不是只靠股票賺錢。
14. 林 sir 自己繼續分段入貨，他比四叔更早開始入貨。

林森池－預測調整／為恒指估值的方法

林森池今天 e 線金融網的訪問，重點如下：
林森池已在調整的第三隻腳入貨。
一隻腳的定義：睇指數（因為指數是大約所有股份的平均值）調整落來（可能是一日，可能是連續幾日），到反彈為止，叫一隻腳。然後若反彈後再調整，跌了後又再反彈，咁就叫第二隻腳。但第二次必需跌得深過第一次先至自算係第二隻腳。如此類推。
建議一般調整應在第三隻腳時入貨。他引用一鼓作氣、二鼓衰、三鼓竭的理論，表示插到第三隻腳時，已反映了大部份的衝擊和不利情況，此時入貨，可大大減少對自己的殺傷力。
「腳」的理論只適用於調整，爆煲時並不適用。
至於調整出現時會有多少隻腳出現，每次情況唔同，要做足功課先可預測。如八月底因為對沖基金斬倉和傳統基金擠提潮，所以插咗五隻腳。林 sir 預計呢次，大約只得三隻腳（當然不排除可能有第四隻，因世事無絕對），因為現時各行業已有適當調整，太過份以及炒過龍的情況已得到充份調整。
要知道指數調整得夠唔夠，要睇個別行業。市場好專業，係呢次調整，港股係各行業都好有理據咁適當調整。例如市場預計下年鐵礦產價格上升、航運費用上升等，會令鋼鐵股成本大漲，所以基金大量減持鋼鐵股，因此今次鋼鐵股調整最大；其次是資源商品股，因為聯儲局資料（聯儲局所掌握既數據多我地幾十萬倍，資料甚至係 real-time）顯示礦產品 08 年會供過於求，尤其是銅、鋁。反而金融、電訊和地產股跌得少。
以 PEG 來計，恒指的合理 P/E 應為 22.5，因為恒指大於一半是高增長的紅籌國企。以 27,800 點恒指是 21.5 06年P/E 來計，恒指既每股盈利是 1293，07 年盈利 = 1293 x 122.5% = 1584。若恒指合理 07 P/E 是 22 倍，指數應是 34,848。若以美股 (S&P 500 + NASDAQ / 2) 的 P/E (26.5)來計，指數就是 41,976。
恒生指數的 P/E 是每年 update 一次，但美國就每季更新（最新的道指P/E 是 46 倍！）。所以睇 P/E 時要留意呢點。
林森池不睇商品股，因為他自認不夠專業。買商品資源股要好緊貼商品週期，而商品有好多專業炒家以及多種炒法。
記錄可能會有不全或有誤，詳細情聽 e 線金融網的林 sir 訪問。
http://www.rthk.org.hk/rthk/program_archive.cgi?progdir=pth/ezone&event_name

林森池

林sir話, 今次港股的調整應該在2.6 - 2.7萬點左右, 在2.7萬點左右可以入第一注.港股目前的資金太多, 溫總壓後直通車是好事, 不現港股會好快爆, 牛市玩完.現時H股和紅籌的流通量只有2萬多億, 但香港的存款有5萬多億, 但香港管理的基金有7萬多億.另外國際油元有8-9萬億美金, 只要其中一部份來香港已經令H股供不應求.而且美國股市07年的預測PE有20多, 目前恒指的PE先至是26.x, 07年的PE預期更低, 而且國企的增長扣除資產增值後, 仲有40-50%的增長, 可以國企的業績非常之好, 而且預期08年的業績都不差, 這對擁有人民幣資產的國企股有實際支持,比美股更平. 今次美元貶值會對美國股市有極負面的影響.林Sir亦估計港股會在3.2 - 4萬之間可能會爆破. 到時大家要小心睇位走人....
林森池話，面對調整，佢而家暫時仲未郁，等緊第三隻腳落來先分段入貨（星期四只係第二隻腳）。大市調整到二萬六有難度。因為美元貶值，國企實在係難得好靚既資產，如果佢係美國人，佢都會扔掉美股買國企股。佢話美股已經玩完，美股道指低 P/E 反而唔平，因為好多企業盈利不佳，而且增長有限。相比之下，港股反而平。而家港股仲係安全，應趁美股跌勢影響，趁機執平貨。
現時市場資金極之充裕，而家早咗調整係好事，個市有望可以玩耐Ｄ。林森池認為三萬二並不是這個市的頂部。他坦而自己估唔到頂，話個市可能在三萬二至四萬之間任何一點爆煲，時間預計係一年內。

聚財容易守財難

股市中賺錢很快，但虧錢也很快，而且每次虧錢大都是在賺了錢後洋洋自得之時發生的。要在牛市中守住錢財，耐得住寂寞、抵禦得了誘惑非常關鍵。
最近兩年，飛漲的中國股市製造了一個個財富神話，有人甚至感歎：“人人都是股神！”這句話充其量說對了一半，在股市中往往賺錢容易守住難。
在股市中沒有專家，只有贏家和輸家。市場上的輸贏不是與投資者掌握的股市理論和技術分析成正比的，有時恰恰成反比。在股市中，基本分析可以告訴你哪些股票具有投資價值，技術分析可以告訴你具有投資價值的股票被市場所挖掘出的時機。你可以成為基本分析和技術分析的專家，但未必會是股市的贏家。實際上，炒股對知識和智力的要求並不高，很多精明強幹的股市高手，沒上過大學的比比皆是。成為股市的贏家，掌握技術很重要，但更重要的是克服自身的弱點。
說到弱點，貪婪和恐懼恐怕是人類在股市上暴露出來的最大弱點：對利潤無休止的追求，使投資者總希望抓住一切機會；而當股票價格開始下跌時，恐懼又往往占滿了投資者的腦袋。市場是由投資者組成的，情緒比理性更為強烈，懼怕和貪婪使股票價格在公司的實際價值附近跌宕起伏。投資者常因貪婪或者受到驚嚇，以愚蠢的價格買入或賣出股票。可以說，追漲殺跌是貪婪與恐懼形成的典型後果。
在中國股市中“猴子”太多，過於貪婪、急於求成的“窮人心態”使他們對股市根本沒有耐心，急功近利也就往往成為通病。股票買入後一兩個月沒有漲就忐忑不安。看著別的股票不停地上漲，而自己的股票原地踏步，心裏十分著急，於是即使虧損也馬上換股。但剛拋出後它卻又漲了，而買進的股票又陷入虧損。這樣的錯誤一次次不斷地重複，最後往往是竹籃打水一場空。
實際上，對股市起決定作用的是經濟基本面。本幣升值，股市走牛，這是國際經驗。可以說，中國股市只要基本面不出現意外，中國經濟內在價值的回歸以及內生性增長所尋求的價值重估這個基本條件沒有改變，包括人口紅利、制度變革紅利等特殊條件沒有改變，中國股市就完全有可能以比較高的速率和比較穩健的方式，先上一個臺階，然後真正成為國民經濟的晴雨錶，實現其價值發現和資源優化配置的功能。
從這個方面說，投資者應對中國股市的未來前景充滿信心，但需要警惕的是，A股市場存在著的“雙高”特徵，即指數點位元處在歷史高位區域、估值處於歷史高位區域。上海股市基於2006年收益的市盈率已經超過了60倍，而美國股市標準普爾500指數成分股的市盈率還不到20倍。因此，股市存在供求失衡風險和政策風險。
目前，支持高估值的理由主要是業績高速增長和資產注入。但我們不能對此過於樂觀。未來幾年公司盈利要持續50％以上的高速增長，才能支撐目前的股價，但是上市公司實現如此高增長的可能性不大。特別是，當下不少上市公司的利潤中還包括了相當一部分直接與股市上漲相關的收益。而資產注入儘管能夠降低相關個股的相對估值水平，但整體市場的泡沫成分並沒有減少。
最近兩年來，投資者已經被牛市行情沖昏了頭腦，這種情況下往往會作出最瘋狂的投資決策。實際上，正如投資者們從今年的牛市上所看到的一樣，股市變幻莫測。投資永遠是一項充滿不確定性的事業，上證指數單10月25日就下跌了近300點。所以要想守住股市中賺的錢，你就不能太自信，應該更加理性地進行投資決策。
許多華爾街頂尖的專業投資人對價值投資不屑一顧，認為自己能把握市場的每一次機會。他們的確有淵博的知識，有極高的智商，有敏捷的思維，但卻被大部分看起來保守木訥的價值投資者所擊敗。
人是群體性很強的動物。相對於占絕大多數的短線投資者，價值投資者是孤獨的。能否承受這種孤獨，是能否堅持長線投資的關鍵。耐得住寂寞的投資者，才能獲得最後的成功。而學會抵禦誘惑，放棄一些機會，也才能抓住一些機會。
在我看來，諸如這樣的正確的投資理念和投資心態比單純的投資技術更重要。調整好自己的心態，養成好的操作習慣，才能應對市場的變化。華爾街一位著名操盤手曾經說過：股市中賺錢很快，但虧錢也很快，而且每次虧錢大都是在賺了錢後洋洋自得之時發生的。你的思維正確了，就能在牛市中守住所賺的錢。
何誠穎(作者為國信證券發展研究部總經理)
資料來源：南方週末